近年來，我國的餅干行業穩步增長，平均增速已經達到了11.3%左右。市場上格式各樣的餅干讓我們眼花繚亂，傳統餅干行業已接近飽和，取而代之的是一些功能化和中高端休閑餅干。在未來國內功能化和中高端化休閑餅干市場仍有巨大增長空間。
餅干行業的商業本質和投資本質
餅干行業的商業本質是對人需求的滿足，其對人們需求層次滿足的遞進關系為：果腹-休閑-創造健康價值，這三個層次的滿足交替體現在餅干產品的消費者認知之中。全部滿足三個層次的產品這里面以藍罐曲奇和猴姑餅干為代表。餅干行業投資本質--細分行業龍頭成長性高，行業產品長期沒有新品，實現爆發式單品的概率非常高。具體表現在：（1）餅干存在地區消費差異化、人群消費差異化和品類自身差異化的三重差異性，因此行業集中度很難提升乳制品的高水平�，F在我國餅干行業的CR5在30-35%左右。這種集中度的限制也就保留了餅干行業中細分龍頭的成長機會。（2）餅干可以用相對低廉的原料制成具有較高附加值的食品加工產品，而擁有品牌的龍頭企業具有更強的提價能力，使其毛利率一般高于行業整體10-20pp,外資高端品牌的毛利率更是行業平均值（19%）的一倍以上�；诔杀鞠鄬煽�、產品升級帶來較高溢價、市占率提升帶來規模效應以及后續定價能力，我們判斷細分行業龍頭未來有望繼續保持行業這一較強盈利能力。
餅干行業投資方向-功能化、休閑化是主線，看好江中藥業
從國際龍頭億滋國際和本土龍頭嘉士利集團的發展經驗看：1）持續的研發創新并快速轉為使用價值提升產品附加值，2）合理價格設計保證渠道掌控能力，3）控制原料，降低利潤波動性，4）適當進行并購并強化品牌價值，這四點是成功的關鍵�；谙M大趨勢，我們判斷國內餅干市場正逐步走向功能化、休閑化，而功能性餅干市場是目前來看最值得關注的細分領域。其中，江中猴菇餅干自2013年9月上市后，以每年50%以上的增幅，3年內已成長為全國第六大餅干品牌。江中猴菇的成功主要是抓住行業趨勢，并在產品，營銷和推廣上做到前瞻，到位。其產品上定位精準，以高端，有效和混搭的賣點主打，在品牌推廣上采用新型營銷，合理分配推廣資源，用相對較低的成本教育了市場。在營銷上集中火力對華東，電商和有效流通市場進行開發，并抓住了餅干行業長期沒有新品種（奧利奧稱王近8年），但是一旦做出新需求，爆發力很強這個核心要點。取得了不落俗套的成功。我們對A股江中藥業給予增持評級，短期估值略高，長期空間很大。港股嘉士利集團，我們也看好。
看來江中藥業在餅干行業還是具有很多優勢的，當然同時也面臨著很多的未知和挑戰，希望江中藥業能夠合理統籌規劃，未來在餅干行業能夠大展宏圖，取得更加令人矚目的成就。
