百事撲向俄羅斯 看百事戰略

2018年足球世界杯將在俄羅斯舉辦的消息公布之際，百事公司(PepsiCo)上周四宣布，計劃以54億美元收購俄羅斯乳制品及果汁生產商Wimm-Bill-Dann。將后者的“營養品”業務（主要涵蓋麥片、果汁和運動飲料）納入囊中，對百事是一個不小的誘惑。Wimm-Bill-Dann之所以叫現在這個名字，是想給后蘇聯時代的消費者帶來一絲西方情調，該公司將讓百事成為俄羅斯的食品和飲料生產商。百事要實現到2020年將營養品銷售額增長3倍的目標，這將是一個良好的開端。

投資者可能會問，達成這個目標需要付出什么代價。百事現在要購買的是三分之二的股權，并將在獲得監管機構批準后競購剩余的股份——這種情況不能保證一定會發生，因為合并后的實體將占據俄羅斯果汁市場的半壁江山。對Wimm-Bill-Dann高達54億美元的估值（包括凈債務在內），是競爭對手達能(Danone)今年8月轉而與OAOUnimilk結盟后，售出所持18%的Wimm-Bill-Dann股份時估值的兩倍。無可否認，這個數字是根據幾年前商定的公式得出的。

不過，接近今年預期息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)16倍的估值，對于一家新興市場食品企業而言已經相當充分了。俄羅斯乳制品市場增長通常很快——據百事估計，2006年以來的年均增長率達到22%。人均乳制品消費也僅有發達市場的一半，因而有巨大的增長空間。但俄羅斯的食品生產具有周期性，如2009年的銷售額受到衰退的影響而下降。同時，Wimm-Bill-Dann過去十年的營運利潤率也僅為個位數。

對于市值高達1030億美元的百事，這只是一次小規模的補充性收購。不過，若是一頓飯所用的糧食過于高價，投資者還是不會喜歡的。